事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分(fēn蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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