5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(ni1亿等于多少万án)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó1亿等于多少万)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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