文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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