调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(f阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱zài)于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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