金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大span>

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大lign="center">城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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