事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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