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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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