2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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