来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；绥化去年疫情 绥化是几线城市石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàn绥化去年疫情 绥化是几线城市g)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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