4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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