文(wén)丨明明(míng) 章孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅(fú)度加大(dà)，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济(jì)提振(zhèn)的同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗广义流动性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xín孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g)资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带(dài)来(lái)了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资(zī)金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资(zī)金较为拥挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内资金价格上(shàng)行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临(lín)近，回购资金(jīn)的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的(de)边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗