金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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