5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(y生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写āng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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