4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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