4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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