来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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