金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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