公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户吴亦凡现在在哪里关着开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩(j吴亦凡现在在哪里关着ì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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