5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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