金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīnarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算g)济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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