4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jī概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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