文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(hu古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人í)收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人