4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导)持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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