2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(q天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜íng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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