2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(r主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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