金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度红楼梦多少字左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观红楼梦多少字数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。红楼梦多少字>

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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