近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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