5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用(yòng)。

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