原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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