4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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