文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方trong>在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(y猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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