公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的地肖指哪几个生肖？结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng地肖指哪几个生肖？)内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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