来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(f涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗