事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸strong>的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13