4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(ji蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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