金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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