文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。<行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的/p>

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

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　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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