4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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