来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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