美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng绿豆汤的热量是多少大卡)常较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(绿豆汤的热量是多少大卡guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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