公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(d长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心e)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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