文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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