文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式í)前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式