来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了策的要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居(jū)民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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