原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú云n是哪里的车牌号)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后云n是哪里的车牌号消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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