2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(sh谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ì)场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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