来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明京j属于北京哪个区的车确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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