来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰(s纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次huāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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