私(sī)募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输(晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里shū)送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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