美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国(gu见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能(néng)成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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